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ESG（環(huán)境、社會及公司治理，Environmental、Social and Governance）,是一種關注企業(yè)環(huán)境、社會責任、公司治理表現而非財務績效的投資理念和評價標準，是一種價值投資的理念。在綠色金融發(fā)展背景下，ESG報告成為重要的信息披露形式，與之相關的環(huán)境保護、社會責任和公司治理也與企業(yè)客戶的合規(guī)要求密切相關。為幫助律師了解ESG的內涵和價值，指導律師開展ESG相關法律業(yè)務，上海律協(xié)律師學院和環(huán)境資源與能源業(yè)務研究委員會共同就ESG主題開展專題講座。
一、 ESG的發(fā)展背景與內涵
通常認為，ESG脫胎于社會責任投資（SRI）。SRI的首次提出可以追溯到200年前，在18世紀的美國，衛(wèi)理公會教徒（Methodists）拒絕投資與酒精、煙草、賭博或武器相關業(yè)務，這種在宗教教義基礎上形成的排除性投資準則成了SRI最初的雛形。到了20世紀60到70年代，隨著社會發(fā)展和環(huán)境變化以及少數群體的環(huán)境保護、人權平等、反戰(zhàn)和平等意識的覺醒，部分投資者希望將其認為正確的有關社會責任的價值取向反映在投資活動中。SRI理念的基礎和出發(fā)點從宗教教義，逐漸轉變?yōu)閷Ξ斚律鐣庾R形態(tài)的反映，從而成為了真正意義上的“社會責任”投資。
隨著人們對地球變暖問題嚴峻性的理解不斷提高，各國之間簽署了減少碳排放的協(xié)議《京都議定書》。在聯合國等國際組織的推動下，可持續(xù)投資在全球范圍內繼續(xù)增長?；贓SG標準的投資也被認為具有財務上的意義，而不僅僅是與反對不道德企業(yè)的道德立場聯系在一起。這種觀點在2006年聯合國PRI的報告中得以體現，首次強調并指出ESG標準必須被納入財務評估中。
總體來看，從上世紀60-70年代的倫理投資一直到現在責任投資，ESG的內涵一直在變化，從一開始由反戰(zhàn)形成一些負面篩選的標準，到90年代變成了全球化、環(huán)境變化、社會責任，把氣候變化、環(huán)保這些全球共同關心的問題納入考慮。
聯合國環(huán)境規(guī)劃署金融倡議組織(UNEP)專門成立了聯合國責任投資原則組織（PRI），大量的金融機構參與進去。中國的也有很多的金融機構、保險公司都加入這個組織。
ESG發(fā)展幾十年來，在發(fā)達國家都是自下而上演變過來的，我們要把自下而上和自上而下把它結合起來。到現在基本上在主要的發(fā)達國家以及部分發(fā)展中國家，像中國的香港，還有歐美市場都是強制性執(zhí)行ESG的信息披露制度的。
今年2月8號生態(tài)環(huán)境部開始正式實行強制性的環(huán)境信息披露，證監(jiān)會對上市公司ESG相關信息披露的規(guī)制準備工作也在進行，2到3年之內企業(yè)環(huán)境信息強制性披露應該也會實現全覆蓋。
當前ESG信披報告正在逐漸與社會責任報告區(qū)分開來。從展示公司的公益慈善、志愿者活動，主要是公司部門層面的行動?，F在著重于從董事會ESG治理角度，披露環(huán)境資源與污染物管理、氣候變化貢獻、反腐敗、數據安全與隱私保護、供應鏈監(jiān)督，股權激勵與高管薪酬機制、商業(yè)行為準則等議題。
ESG把這些問題納入到我們的責任投資的領域范圍之內，不僅形成聲譽上、非財務指標上的一種約束，還變成了經濟上的約束。在此情況下，要求負責任投資，最后不僅履行了社會責任，同時還帶來一些收益。把公平、效率更加和諧統(tǒng)一起來了。
這是一個很重要的一個演變。這個演變的背后體現出來的就是無論我們是搞經濟金融工作，還是律師法律服務工作，都要關注到投資理念的這種潛在的變化，以及變化背后蘊含的一些意義、價值。ESG對于社會這么重要，律師也可以把它變成生產力?，F在好多地方都提出了第三方綠色金融中介法律服務的問題，這也是律師開展業(yè)務的機遇。
二、 ESG助力綠色轉型與高質量發(fā)展：上市公司與投資
零排放背后實際上的核心是什么就是我們的碳排放總量要和我們的經濟增長脫鉤。如果兩個雙向的都增長，證明還沒有脫鉤。十多年前，在耶魯大學“能源與氣候變化經濟學”的課堂上，2018年諾貝爾經濟學獎得主諾德豪斯教授提出過一個很有意思的環(huán)境經濟與低碳發(fā)展公平問題，“在應對氣候變化上，為何要現在的‘窮人’為未來的‘富人’買單？”（李志青教授將這一問題命名為氣候變化的“諾德豪斯之問”）。我們講共同富裕一定是共同加富裕，富裕是基礎，共同才得到保障，如果有了富裕，不講共同，最后富裕它也沒辦法維持下去。在這個背景下面，我們提出雙碳發(fā)展、加快促進經濟社會全面綠色轉型。這跟ESG的關系也就特別近。生態(tài)美好，與物質富裕、精神富有一樣，是共同富裕的重要內容之一，高質量發(fā)展是推動共同富裕的內生動力。
ESG它到底怎么能夠助力我們綠色的轉型為高質量的發(fā)展。ESG的指標體系有一個重要指標就是應對氣候變化，可能過若干年低碳的排放問題或企業(yè)的探索和實現零碳發(fā)展的問題可能會在整個業(yè)績變得特別重要。從實踐角度，怎么能夠先在上市公司這個層面來幫助國家實現綠色轉型、高質量發(fā)展的，既追求效率又追求公平。在上市公司高質量發(fā)展的一些意見里面都已經提到了，要切實體現企業(yè)整體的社會價值和經濟價值。上交所和深交所采取措施，鼓勵上市公司在環(huán)境社會責任公司治理領域積極行動。
對企業(yè)來說，現在沒有到強制要求碳中和或披露ESG報告，都是鼓勵性的措施。我們跟企業(yè)交流的時候可能提到，如果做好了有加分項。當然現在開始也不僅僅是有加分。今年從1月份開始，科創(chuàng)板上市公司都是強制性要求披露ESG的報告了。目前低碳、碳中和還不至于成為一個企業(yè)的一個合規(guī)性要求，沒有法律上規(guī)定要碳中和。但是一些氣候變化的立法完成，以及金融支持性立法落實，可能就會使得ESG里面的這些規(guī)定，如減碳的要求、實現碳中和的規(guī)定有可能就變成一個合規(guī)性要求，作為法律服務者，需要預見到這樣的情況。
關于ESG做得好到底他最后能不能讓我們的上市公司實現比較高質量的發(fā)展？學界做了好多研究，拿著ESG的數據來研究實證結果，到底能不能讓我們的企業(yè)實現高質量的發(fā)展？能不能有助于企業(yè)價值提升、經營績效的改善等等?，F在做出來結果確實還有一些不穩(wěn)定性，有的結果做出來關系非常明顯，ESG評級好的，最后企業(yè)價值就比較高。我們研究的對象都是發(fā)債企業(yè)、上市公司。但是也有做出來相反的結果，但發(fā)現加入一些因素之后，ESG又可以助力企業(yè)的價值的提高。
現在國內外也有很多的研究成果都在研究ESG實踐與企業(yè)發(fā)展的關系。我從經濟學的角度看，現在那么多研究文獻，直接說大量的證據表明ESG做的好與企業(yè)價值的相關性很強，目前這個結論還不是那么可靠。
但ESG它有個反向的作用，ESG如果你做的不好的，它會拉低企業(yè)價值。這一點在很多研究結論里是有共性認識的。當然這個故事就要看大家怎么去和客戶講，但我現在還是不太建議大家直接就把這個相關性吹得天花亂墜的，并不是ESG表現好，企業(yè)就一定什么時候什么都好。
根據我們的研究發(fā)現，業(yè)績做得好的時候，可能企業(yè)的這方面成本短期成本會比較高的，所以它對短期的經濟績效來講反而是不利的，對金融機構也是一樣，但是長期它有好處。所以應該說大家在這個問題的理解上還是要全面一點。
目前市場上出現了好多業(yè)績相關的ESG投資產品，ESG指數也很多。ESG的負責任投資的原則，在公募基金和投資里得到大量的應用。
ESG投資與社會責任投資的投資理念相似，都將環(huán)境和社會因素納入到投資決策過程并明確追求投資收益。有別于社會責任投資，ESG投資將公司治理納入到投資中。企業(yè)ESG的履行做得好的話，有利于改善企業(yè)的經營的績效和投資的一些價值，就可以把社會價值和經濟價值能夠有機地結合起來。ESG產品推出吸引了機構投資者，到個人投資者。機構投資里面包括了資產的擁有者、資產管理者、服務方。
全球角度來看，我們從聯合國、國際組織一直到各個國家，關于ESG投資發(fā)了非常多的政策來做管理和規(guī)制。我們統(tǒng)計下來可以看到，從PRI公布的數據可以看到，將近730多項政策修訂，其中涉及到500多項政策工具支持來鼓勵投資過程中的長期價值驅動的因素，包括ESG要素。這是一種價值驅動型的投資理念的變化。
國家層面，從15年開始，特別最近十年，我們高度重視生態(tài)文明建設以及綠色金融的發(fā)展綠色投資的投融資的發(fā)展，包括氣候變化、投融資的發(fā)展。國內將近有50多家基金發(fā)了100多只，這個還只是前年年底的數據統(tǒng)計，還有跟碳中和、綠色債券、氣候變化相關的這些基金。生態(tài)環(huán)境部最新的環(huán)境信息披露要求上市公司、發(fā)債企業(yè)和重點的排污單位，必須要公布環(huán)境信息，并且公布融資資金在應對氣候變化方面的信息，它就是一種ESG投資。
在地方層面，現在除了像綠色金融改革創(chuàng)新實驗區(qū)6省9區(qū)，在大力推進綠色金融的投融資工作。開展各方面的制度建設之外，長三角一體化、京津冀、粵港澳大灣區(qū)的建設等等這些區(qū)域性的一體化發(fā)展的規(guī)劃方案，是將金融機構的社會責任的履行納入到了整個的金融領域發(fā)展的一個框架范圍之內，都做了很多的規(guī)定很多規(guī)定。
最近就保險行業(yè)開展ESG還做了梳理，主要有兩個方面的兩個方面的工作，一個就是作為投資主體來開展。我們可以看到像我們國內有一些險資也都簽署了聯合國的責任投資原則，國內像平安、保險、國壽，保險資金投到哪里去需要是一種負責任投資，當然負責投資背后也要履行投資回報率的義務，確保一定投資回報率。
另一個同時保險行業(yè)和ESG的合作開發(fā)ESG方面的一些產品。這個是最近我們在做綠色保險研究的重要領域，ESG一旦成為和合規(guī)要求之后的話，做得不好的企業(yè)可能面臨比較大的違規(guī)風險了。這時保險公司可以開發(fā)一些保險產品，類似于董監(jiān)高保險一樣，確保公司在業(yè)績發(fā)展。
三、 ESG在投資中的價值實現
ESG把對于社會環(huán)境方面產生正向溢價，是社會責任投資、再到ESG投資背后的理論機制。這類投資，既能夠有個人的財務回報，它同時又帶來社會和環(huán)境的正面投資回報。所以它背后展現出來的實際上它就是整個社會投資理念的一種深刻的演變、變化的一個結果。
投資非常重要的目標就是避險。因為作為一個公司來講，資金安全始終是最重要的，也是最重要的驅動力之一。ESG表現好的企業(yè)，會發(fā)生嚴重的負面事件概率更小。ESG投資回報率不一定很高，但是確實會有更低的風險。關于收益，ESG表現好的企業(yè)基本上都會有比較強的競爭優(yōu)勢。投資ESG的相關的一些產品，可能會獲得更高的收益。關于履行社會責任。農業(yè)社會責任某種意義上來講，是取決于我們現在生態(tài)環(huán)境的變化的一種趨勢，包括糧食、水、極端氣象。在現在這種情況下，整個環(huán)社會的保意識、責任意識在提高，政府對于這方面的規(guī)制、要求也在提高。最后要求經濟主體要把ESG落實到投資過程中，要把可持續(xù)發(fā)展因素納入到投資的決策過程中。一個投資過程中是要考慮到外部的法律歸屬和內部的責任驅動有雙重的驅動。
例如SDG是聯合國提出來的可持續(xù)發(fā)展2030可持續(xù)發(fā)展目標里面所講的5階段的發(fā)展，也是和ESG的發(fā)展理念是吻合在一起的。ESG投資，從愿景的設立、目標的設立，到投資的管理，到投后的管理和退出管理，它形成一個完整的價值鏈條。這就有別于之前的社會責任報告這種比較簡單的一種形式，以及漂律、洗呂、偽綠這些現象。因此，ESG對整個社會發(fā)展是非常有幫助的投資策略。
四、 ESG的評級與展望：挑戰(zhàn)與對策發(fā)展背景和內涵
商道做了一個中國責任投資年度報告，里面就講到目前ESG發(fā)展的十大趨勢和挑戰(zhàn)。可能大家會覺得ESG很重要，但是仍然存在極大的認知不足，不知道它是什么，可能大家都聽說了。但真的理解它的內涵，開展責任投資的驅動力是什么？它和企業(yè)的發(fā)展之間是什么樣的關系？實際上這個關系現在理論界也在做分析和研究過程中，也沒有得出一個非?？煽康慕Y論。所以以前各種關于ESG的認知都還沒有一個很有普遍性的共識，
所以造成現在就確實認知也不足。當然認知不足里面也包括了現在很多企業(yè)也好、金融機構也好，在能力建設上面它也缺這一塊。最近一段時間看起來我們覺得這方面的需求非常大，大量的企業(yè)都開始關注這個問題，開展這方面的培訓工作，知識普及工作。
除了認知不足之外，第二個特別重要就是缺少ESG表現相關信息。有這兩個問題之后，要去做投資怎么投，現在就要靠評級。如果要評估一個企業(yè)ESG是做得好與不好，投資人才能夠有投資的依據。評級這個體系就有很多機構都在做，包括香港聯交所，常見的還包括道瓊斯指數、恒生指數、富時羅素，我們國內的商道融綠，還有一些其他的國際組織和機構，如CDP等都在做。各個評級機構大多數是民間第三方。
關于未來會不會從政府層面出臺這樣一個ESG評級標準？我覺得我們內部還在研討，如果政府出了是不會有一些背書，我想完全由政府來出一個評級的指數可能不太可能，但是我覺得有可能是出一個ESG發(fā)展的標準，這也是我們現在綠色金融標準化工作的非常重要的一個部分。
如果有了這樣一些標準，各個公司、第三方再可以根據這個標準來設計中國的ESG的評級。這樣會讓我們的評級變得更加的可靠。而現在不同的評級機構披露出來的評級結果，大家基本可以看到，從影響力、溝通渠道，評級難度角度來講，是有很多差異的，供大家參考，不做過多的點評。
剛才我已經講了一些ESG相關性問題、能力意愿、數據質量問題等，ESG報告的框架都是一些數據。我最后講講目前我們ESG的發(fā)展過程中，主要的幾大挑戰(zhàn)。一個就是剛才講認知不足。第二就是我們的投資和實踐，法律標準體系還是不完善的。第三個我們還是比較缺就國家層面或地方層面的專項一些監(jiān)管機制。
現在這個階段百花齊放是一個好好事，但是同時也存在著比較大的一個風險。目前沒有真正的意義上的監(jiān)管。
第四個就是信息披露標準建設不統(tǒng)一。所謂不統(tǒng)一對吧剛才說了，各有各的做法。信息披露的質量，因為現在國家層面只是鼓勵性，剛才我們上看到上交所、深交所就鼓勵性的披露，沒有一個強制性披露。所以就下一步，根據我們的觀察研究，可能要進一步推廣ESG的價值理念，要在全社會開展更多的ESG能力建設、教育培訓等等，要提高社會對這種投資價值理念變化的一種認識，而不是說我們就停留在知道什么叫ESG，有哪些要素。
第五個要完善法律法規(guī)體系，加大國家在ESG基礎設施的建設，比如建立完整的ESG數據庫，完善信息披露的機制，建立國家層面的統(tǒng)一標準，以及構建一個基于ESG的現代化的公司治理體系和管理體系。最后能夠真正的通過基礎建設，把我們企業(yè)的ESG的做法、努力，真正實現它從環(huán)境價值、社會價值到經濟價值的循環(huán)轉化。
國家層面非常重視生態(tài)產品價值實現的問題。我一直說我們ESG也是非常重要的一個生態(tài)產品價值實現的一個途徑轉化的途徑。為什么企業(yè)做的很多的生態(tài)環(huán)境保護、應對氣候變化、低碳綠色的發(fā)展，如果得不到社會、經濟價值的認同及實現，就不可能持續(xù)實施下去。在全社會能夠真正推動這樣一種價值轉化的話，就必須要有這樣一個非常好的一個共識和非常好的一個發(fā)展環(huán)境，這是需要繼續(xù)建設和推動的。
（注：以上嘉賓觀點，根據錄音整理，未經本人審閱）
供稿：上海律協(xié)環(huán)境資源與能源業(yè)務研究委員會
執(zhí)筆：吳榮良 萬美 上海市金茂律師事務所
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